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大宗内参:政策预期好转 工业品延续回暖趋势

发表时间:2021-12-28 10:46
导语

12月24日,卓创研究院举行第七期研究例会,就近期商品价格的波动及背后原因进行剖析。以下为本次会议讨论内容的总结。本次会议核心内容围绕近期国际大宗原料中具有代表性的铜,原油等价格波动的联系出发,分析短期驱动与中长期判断的逻辑,以下内容为会后总结。


主持人、执笔人:刘新伟

参会人:钟健、刘新伟、李训军、赵渤文、赵颖、孙光梅



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核心观点:



刘新伟:宏观预期向好,政策底现。工业品走势延续向好状态,小时线结构或出现调整,5-4回调浪会出现,5-5结构目标为前高194点位置;农产品不弱或整体偏强运行。

赵颖:实际上奥密克戎毒株造成的原油需求减弱并不明显,随着市场情绪逐渐平复,短期内可能带动原油和金属价格有所回升。

赵渤文:本周内的能源市场的关注点集中在天气和奥密克戎。当前仍然在2020年11月开启的上升通道之中,并未出现拐点。

钟健:在2022年内,美元货币因素、OPEC+的产量政策、疫情反复之后的全球政策及经济形态下的地缘政治因素等,将呈现着一番你方唱罢我登场的市场纷杂景象。

李训军:本周化工市场整体表现一般,延续了前期相对胶着的状态。不过受原油止跌回升影响,部分近油端及相关产品走出了由跌转涨的行情。

孙光梅:当下供需基本面需要在僵持中寻找新的平衡力量,注意天气和节假日(今年春节较去年提前)等季节性因素,可能影响售粮的便利性及整体进度。

主持人:首先我们来关注一下本周商品整体的变化。本周商品价格的走势延续了上涨的趋势,本周累计上涨1.7,其中工业品上涨2.33%,冲破189点的阻力,之后继续向上。小时结构5-3完成,出现吞没形态,5-4调整浪或出现,调整目标188,五浪目标194位置保持不变;农产品上涨0.44%,结束连续3周下跌调整行情。前期油脂办款产品出现回调,煤炭石油板块走高带动成本上移,黑色、化工、建材等下游行业出现强势反弹,煤炭、黑链、石油涨幅均超过3%。

刘新伟(宏观研究员):中央经济工作会议后各项“稳增长”措施正在逐步得到落实。各部委相关政策陆续出台,本周国常会确定跨周期调节措施,推动外贸行业的稳定发展;发改委官员透漏出后续促销费增长的相关措施,或在部分有条件的地区开展汽车、家电下乡,具体补贴方式,补贴额度待观察;“基建投资适度超前”,2022年新增专项债务限额提前下达1.46万亿元,河北、江西、山西、浙江等多地已披露明年一季度的新增专项债发行计划;这些事关供给和需求方面的政策,稳定了市场预期,再次确认政策底已经出现。

本周能源价格整体维持走高趋势。国内动力煤价格整体维持回落走势,煤炭板块上涨主要受焦煤和焦炭的推动,钢厂焦化厂补库需求增加带动焦煤价格走高;动力煤供应充足,补库需求减弱,价格回落;欧洲天然气价格仍在攀高,供应趋紧仍是主要原因,围绕北溪-2 的博弈仍在继续。电力成本上升和电力供应偏紧的问题致使欧洲区域有色金属冶炼受到影响,德国、罗马尼亚铝厂均有减产动作;国际原油本周由跌转涨,WTI原油涨幅超过4.5%,主要驱动来自于预期的转好和对奥密克戎毒株担忧情绪有所缓和。

国际市场:奥密克戎毒株确定具有较强的传播性,但当前致死率仍没有公认的研究结果,疫情的变化以及应对措施仍是大宗商品价格的扰动性因素。美国通胀的问题仍是需要关注的核心内容,后续要将关注点逐步转移至就业,这事关后续美国加息的节奏问题;欧洲需要密切关注能源价格上涨带来的连锁反应,作为重要的有色金属定价中心,更容易引发相关商品的的上涨。

国内市场:关注后续“稳增长”具体策略,各部门地方政府相关政策或是后续价格波动的核心要义。预期是向好,等待利好兑现后价格层面对真实需求的反应。

下周市场:小时线结构或出现回调,以189点为阻力观察工业品5-4回调浪表现。基本面需求向弱,需求预期向好,供应偏强,供应预期偏强,产成品库存仍在攀高或形成去库压力,等待形态完美。农产品回落趋势暂缓,本周小幅回升,日线结构回调至主趋势附近,形成反弹走势,日线多头结构保持完美,下周或延续反弹走势。

主持人:了解完整个商品的变化情况,我们再来看一下能源方面的观点。赵颖,本周国际原油出现明显的上涨,原因是什么?近期欧洲天然气价格的变动也引起了有色金属相关产品的异动,这中间又有什么样的联系?

赵颖(能源研究员):本周国际商品价格延续上涨走势,原油,有色金属上涨明显。WTI原油价格周二开始反弹,至目前74美元/桶左右水平;铜、铝、锌等大多数有色金属品种本周也维持上涨行情,周五随着欧洲天然气价格回跌开始企稳。

市场上短期内需要关注的因素主要有两个:一个是奥密克戎毒株,利空商品价格。一个是欧洲天然气危机,利多商品价格。二者主要通过影响市场情绪影响大宗商品。

本周这两个事件对大宗商品的影响正在逐步演化,欧洲天然气价格高涨刺激市场情绪,支撑油价上涨。对有色金属来说,欧洲天然气危机带来的影响要高于对油价的影响。此前我们分析过,天然气短缺对原油产生替代效应,可能带来75万桶/天的原油需求增量。预计天然气价格暴涨对油价的影响主要仍然集中在事件驱动带来市场情绪的变化上,从十月份炒作无果的情况看对油价的影响可能有限。

而对有色金属来说,天然气短缺会带来成本支撑。有色金属行业是耗电大户,随着能源成本逐日刷新纪录,金属行业的财务压力也在增加,成本增加导致欧洲铝、锌冶炼商出现较多的减产计划。生产过程中电力成本占比较高的两个品种铝和锌在本轮反弹中的涨幅明显的原因正是基于此。从对价格的反映上,也可以看出有色金属与欧洲天然气价格联系更为紧密。周四,欧洲天然气价格回跌,有色金属价格明显跟跌,而原油价格则相对滞后,仍然小幅上涨。

奥密克戎毒株事件方面,利空已有明显减弱。从数据看,奥密克戎毒株病例的快速增长尚未影响欧洲一些最大城市的出行。根据彭博汇编的 TomTom NV 数据,上周欧洲15个首都的拥堵升至近三个月来的最高水平。拥堵率平均比 2019 年的水平高9%,为10月初以来的最高水平。实际上奥密克戎毒株造成的原油需求减弱并不明显,随着市场情绪逐渐平复,短期内可能带动原油和金属价格有所回升。

主持人:赵颖的观点认为市场情绪将带动原油和金属价格有所回升,我们来了解一下另一位能源研究员赵渤文的观点。

赵渤文(能源研究员):本周内的能源市场的关注点集中在天气和奥密克戎。

从天气方面来看,天气越冷,能源越热,能源危机一波未平一波又起,能源危机的爆发地又一次在欧洲,其现状用一个字总结,就是“缺”:缺电、缺气、缺碳(碳配额紧张)。

据相关监测机构数据,欧洲多国本周的气温料将降至零摄氏度以下,天气因素结局能源供应担忧;而供应段北海的低风速让风能发电系统运转效率下降;法国停运了10%的核电,更是让本就紧张的电力供应雪上加霜;俄罗斯切断了一条重要的德国的天然气管道供应,更是加剧担忧情绪。作为重要补充能源的天然气价格持续攀升是基本面诸多因素叠加的结果。

新冠病毒对能源需求的影响方面仍然保持在“担忧”的层面,并未真实作用。从航班数量来看,2021年的航班数与2019年基本持平,且属于正常的走势,并未因为奥密克戎出现较大跌幅。钟南山认为,奥密克戎的可怕之处在于其传播性,痊愈患者和疫苗接种者仍然会感染。后续影响或许还在发酵。同时,世卫组织总干事谭德塞指出,全球必须在2022年结束新冠疫情,因为全球当前每周有超过5万人直接死于新冠疫情。可见疫情的控制形式仍然严峻,同时对新冠的恐慌情绪仍未散去,商品市场的谨慎情绪也并未得到明显的舒缓。

原油方面不做赘述,但从均线交汇的理论来看,当前仍然在2020年11月开启的上升通道之中,并未出现拐点。

主持人:能源方面的内容分享完毕后,我们请钟总做一个对能源整体行情的陈述。

钟健(能源首席):2022年,将注定是不平凡的一年,在这一年中,国际石油市场上将再次迎来油价的大动荡。一个“水牛市“结构的时代结朿了,一个“黑天鹅”与“灰犀牛”同生共长的“熊市”时代来到了。

油价的这种急促且剧烈的转折性动荡,本来是需要经历一个较长的时间才能形成的周期现象。但是,时至今日,仅仅用了三年的时间就走完了以往需要5至6年,甚至更长的时间才能走完的历程。

这表明,自从2020年以后,促成油价趋势性变幻的基本面因素,正在发生着重大的调整。一个曾经长期做用着国际油价的政治的、经济的、社会的、金融的原有市场生态系统正在发生着历史性的巨变,一个全新的石油市场格局正在来到。

今天,我们还不能准确的预判未来的国际石油市场是个怎样的新局面,但是,我们已经初步看到,对油价有重大影响的政治、经济、金融、国家关系等因素发生着变革。其中,在2022年内,美元货币因素、OPEC+的产量政策、疫情反复之后的全球政策及经济形态下的地缘政治因素等,将呈现着一番你方唱罢我登场的市场纷杂景象。

我们将它比喻为一个”黑天鹅“与三头“灰犀牛”情景下的国际石油市场。一个动荡的、充满不确实性、基本面生态系统大调整的石油市场时代正在来到了。

主持人:渤文主要分析了天然气和奥密克戎毒株影响的角度分析了能源当前的一个现实即“短缺”。能源产品时化工产品的源头,本周国内化工品有没有受到能源价格上涨的影响呢?我们请李训军来分享一下。

李训军(化工研究员):本周化工市场整体表现一般,延续了前期相对胶着的状态。不过受原油止跌回升影响,部分近油端及相关产品走出了由跌转涨的行情。此外,部分产品基本面转好,市场也呈现出相对偏强的运行趋势,例如煤焦油加工系列的煤沥青、工业萘,酚酮系列,以及丁辛醇等产品,这些产品对于下游产品也形成了一定支撑,因此存在共振上涨的现象。其余大部分产品弱势震荡为主,市场观望情绪较浓。

后期来看,由于奥密克戎毒株造成的原油需求减弱并不明显,且随着市场情绪逐渐平复,短期内可能带动原油价格继续有所回升,因此近油端产品仍有继续向好的可能,并逐渐向下游传导。但我们也看到,当前需求端缺乏亮点,加之贸易商操盘热情不高,化工市场难以出现大面积的上涨。此外,需要进一步关注,当前欧洲天然气价格高涨导致电价飙升,欧洲部分地区金属类产品的供给受到一定影响,后期是否会蔓延至化工市场需要注意。毕竟欧洲作为东北亚、北美之外全球化工的“三个强极”之一,在全球化工行业的供需当中扮演着重要的角色。

主持人:受到能源价格的上涨,与农产品相关的化肥农药等农资产品价格也有不同程度上涨,这对农业生产影响如何?本周农业相关产品的表现又如何呢?最后我们请孙光梅聊一聊关于农产品的相关情况。

孙光梅(农业宏观研究员):本周农产品领域期货与现货略显分化。受外盘定价影响较大的品种,国内现货市场略有小涨,其他处于僵持或疲弱状态。国内外经济关注点存在差异,如美国方面仍维持资本市场的平稳为主要考量对象,重点在价格;而国内对于企业稳定、就业稳定更为关注,重点在于“稳”。整体来看国内农产品市场运行的主逻辑没有明显变化,继续维持供需僵持局面。从以下几个因素简单说明一下:

首先,四季度,下游畜牧行业来自饲料需求方面支撑的力度较前三季度略减,这主要是与畜禽存栏量有关。国内自6-7月份产能去化过程的加快、加上养殖利润有压缩,对高饲料成本压力的转化能力减弱;

第二,从主要粮食品种-玉米来看,今年潮粮水分值及涉及的区域较去年有所增加,采购方对于替代品的青睐程度呈持续上升趋势。2021年1-11月进口玉米、大麦的进口量均创近五年的年度历史新高,高粱属于2015年以来的进口量第二高位置。

第三,市场僵持的另一因素是成本拉锯,买卖双方均谨慎:农户低价惜售,而深加工与饲料企业的原料库存尚可,在利润平衡线上下僵持。

接下来进入年底岁尾,需要关注两方面:一方面需要关注政策,如本月21-22日农业农村部的党组理论学习会上提出的,今年需要大力发展大豆油料优良品种,推广玉米大豆带状复合种植新模式,可能为接下来的一号文政策内容方向提供一些新的参考,如玉米大豆兼顾发展等内容。另一方面,当下供需基本面需要在僵持中寻找新的平衡力量,注意天气和春节(今年春节较去年提前)等季节性因素,可能影响售粮的便利性及整体进度。

声明:本文为研究院内部大宗商品周度讨论会会议纪要,仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。

经营主体依据上述数据或信息、观点进行的投资/买卖/运营等行为所造成的任何直接或间接损失,均应当自行承担。


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